事件:
11月5日的国务院常务会议提出扩大内需的十项政策，定调“积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，将出台更加有力的扩大国内需求措施，加快民生工程、基础设施、生态环境建设和灾后重建.
点评：
在次贷危机蔓延，全球经济增速放缓与国内房地产市场未见起色的内忧外患之下，10月经济数据不容乐观（10月发电量面临负增长），显示奥运的扰动并不是三季度经济下滑的主要原因，目前的经济形势严峻程度甚至超过1998年，而且从钢铁、化工、有色等一系列产品价格的暴跌和相关行业的库存上升与产能利用率下降，显示宏观经济已硬着陆。之前国家也推出一系列政策来刺激经济，如降息、下调准备金率、上调出口退税，放松房地产行业限制等，但根据98年的经验，在经济萧条时容易陷入“流动性陷阱”，财政政策将远比货币政策直接有效，下面我们对本次推出的具体政策进行分析：
1、在全国所有地区、所有行业全面实施增值税转型改革，鼓励企业技术改造，减轻企业负担1200亿元。该政策将有利于机械、电子、通讯设备等装备制造业和固定资产投资较大的行业，如电力、钢铁等。从受益规模来看（详见《博弈改革红利之税制改革》），电力热力、化工、钢铁、通用设备、纺织、农副食品加工等行业退税规模最大，对现金流影响最大。
2、取消对商业银行的信贷规模限制，合理扩大信贷规模，加大对重点工程、“三农”、中小企业和技术改造、兼并重组的信贷支持。当前企业资金面的困难（从M1增速即企业活期存款增速创出历史新低可见一斑）与贷款额度控制高度相关，在我国贷款数量比利率更重要。回顾历史，从1997年开始，在一系列货币政策的刺激下，M2增速仍然维持在15%左右。这是由于经济下行周期下，企业投资需求萎缩，而国有银行为了控制信贷风险，惜贷严重。我们认为重蹈覆辙的概率很大，因此货币政策的放松对货币供给增速的提高和实体经济带来的推动不会太大，但将对市场估值带来一定支撑。
3、加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设。实施上述工程建设，到2010年底约需投资4万亿元。今年四季度先增加安排中央投资1000亿元，明年灾后重建基金提前安排200亿元，带动地方和社会投资总规模达到4000亿元。目前投资形势严峻：受出口下滑和房地产不景气的影响，明年制造业投资很有可能负增长（97-99年制造业投资连续三年负增长）。再加上房地产投资明年可能有-20%的负增长，09年固定资产投资面临0增长，而GDP将面临保6的窘境。
4、关注民生。加快建设保障性安居工程，安居工程的建设将对相关产业起到拉动作用。而提高城乡居民收入的举措将能刺激消费的增长，尤其是低端消费品。
市场判断：宏观的加速下滑使政府在08年4季度就将面临保8的困境，失业率迅速上升。目前的环境非常类似98年，在此环境下，政府必须加速推出经济刺激措施。我们认为经济萧条的环境下，财政手段比货币政策有效，能对宏观经济起到立竿见影的效果，而且我们要考虑到其有一定杠杆效用（1.2倍）。
如果09年政府主导的新增固定资产投资1万亿元（包括贷款和社会投资），将拉动固定资产投资增速7个百分点，拉动GDP3.3个百分点（此处不考虑对其他行业投资的拉动作用，假设产能严重过剩）。而且政府可能进一步加大财政政策力度，09年GDP增长保持在8以上不成问题。我们认为在政策的推动下，且本轮宏观经济调整速度就极快，明年2季度将会是本轮宏观回落的低点（不一定是V型，更可能是U型或者W型），市场对宏观预期过于悲观，存在纠错性投资机会，我们看好后市，投资者当积极参与，尤其应关注政策利好行业，如煤炭、建材、机械、钢铁、有色、金融等和前期跌幅较大的周期性行业。
（编辑：中国电动车网）
