徐以升 郭茹
在市场预期的种种财政货币紧缩政策之外，央行今年内第三次启动了超千亿元的定向票据发行。然而，定向票据的发行并没有完全消除市场对其他紧缩政策出台的预期。
上周五央行公告称，根据货币调控需要，向部分公开市场业务一级交易商发行了1010亿元定向票据，期限为3年期，票面利率3.60%。
《第一财经日报》获悉，此次定向票据发行对象包括5家国有大型银行、5家全国性股份制银行，和数家省级及城市商业银行。其中发行量最大的是建设银行240亿元，农行、工行、中行、交行分别被发行190亿元、180亿元、140亿元、30亿元；此外，民生银行被发行95亿元，中信银行、光大银行、广发银行、浦发银行均被发行30亿元；省级和城商行之中，上海银行被发行3.5亿元，徽商银行2.5亿元，武汉商行、长沙商行、济南商行各1.5亿元，福州商行0.5亿元。
覆盖范围最广的一次“定向”
“央行这次‘定向’几乎是全面撒网。”一城商行债券人士对《第一财经日报》说。
他分析指出，6月份贷款没有得到控制应该是此次定向票据出台的主要原因，其中又以中小银行的贷款增速较为显著，这使得很多中小机构也成为被“定向”的对象。
央行公布的数据显示，6月份人民币新增贷款达到4525亿元，同比多增566亿元。而据了解，四大国有商业银行的新增贷款量不足1000亿元。
中小银行进入央行定向票据发行对象这并不是第一次，5月10日定向票据发行时，上海银行就曾被发行3亿元。此外，去年南京商行、上海农村商业银行等也曾进入被发行名单。但一位国有银行资金部门人士对记者称，这一次显然是中小银行被定向发行最多的一次，无论是银行数量还是央票数量。
这位国有银行资金部门人士也称，定向票据的发行对象明显是5、6月份信贷增速比较快的银行，票据发行具有警示和惩罚性。定向央票的发行利率3.60%，低于上周四3年期央票3.62%的发行利率。
“但是惩罚性并不是很强，一是相比今年前两次定向票据利率已经比较高，二是相比1.89%的准备金利率，银行还是容易接受的。”这位国有银行人士说。对比显示，今年前两次定向票据发行，3月上旬定向票据利率为3.07%，低于前一天同期限央票利率3个基点；5月份定向票据利率为3.22%，则比当时的市场利率低6个基点。
是否会继续加息
“似乎中央银行的定向票据发行与加息措施总是纷至沓来。”中国银行全球金融市场部交易中心董德志日前撰文指出。
央行曾于今年3月9日和5月11日两次发行了千亿元定向票据，而今年的两次加息时间则分别在3月18日和5月19日，距离定向票据发行后一周左右的时间。此外，去年7月13日发行定向票据后，央行在8月18日上调了利率。
统计显示，到目前为止，从2006年5月以来定向票据已经发行了7次，同时期利率上调次数为3次。
董德志表示，加息与定向票据的政策针对点不同。面对回笼流动性的任务，加息措施在短期内难以见到成效，而定向票据则可立竿见影地达到回笼货币的效果。但是加息之后再发行定向央票，由于利率水平攀升，定向票据发行成本会明显提高，导致央行公开市场操作成本加大，而加息之前发行定向票据可以在一定程度上控制流动性回笼的成本。
但他也指出，对于定向票据和加息之间的这种联系只是一种猜测，很难认定两者之间具有某种必然的联系。
此外，也有分析人士对于是否加息表示异议。
一位券商研究员对《第一财经日报》表示，央行5月18日的利率调整之中，贷款利率只加了0.18个百分点，少于存款利率0.27个百分点的上涨，这可能显示出央行并没有太大的动力上调贷款利率。“而如果只是要上调存款利率，那么减征或取消利息税完全可以达到同样的效果。”他说。
对资金面影响不大
实际上近期出台数量型的紧缩政策已在市场的预料之中，只是不清楚会是提高准备金率，发行特别国债，还是发行定向票据，抑或是央行与银行之间的货币掉期。
从市场资金面来看，去年年中发行的多期1年期的定向票据近期已陆续到期，再加上央行近期公开市场操作力度明显减弱，机构资金趋于宽松。
初步统计，近期陆续到期的定向票据有3期，总量达到2500亿元。而近期为维持利率平稳，央票发行也明显缩量，央行已连续几周向市场净投放资金。6月份净投放资金达到1880亿元。而本周扣除定向票据发行后实现净回笼310亿元。
由于新股申购刚刚结束，而央行上周五发行定向票据并没有对资金面有太大影响。
“资金利率在新股申购结束后首日往往会大幅下降，这时候发行定向票据对资金利率的冲击也较小。”福州商业银行的债券人士林子君说。
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热点行业投资趋缓 学者预测全年GDP增幅小幅回落
宋蕾 杨正莲
围绕是否“过热”的宏观经济争论目前似乎已经达成了共识。
昨天，在清华大学中国与世界经济研究中心2007年二季度经济形势研讨会上，该中心预测今年GDP增速在二季度还会偏高，但全年在波动中略有减慢，增幅在9.82%左右，宏观经济将摆脱“过热”烦扰，进入高位平稳发展阶段。
该中心预测的其他数据还有，城市居民消费价格指数逐季上升，2007年全年平均为5.35%。固定资产投资增速维持在高位，进出口增长仍然加快。
清华大学中国与世界研究中心研究员袁钢明在接受《第一财经日报》采访时说，从固定投资角度看，去年以及今年热点行业投资都在回落，包括产能过剩第一行业钢铁。目前中国经济中已经逐渐淡化了所谓具有高额回报的热点行业，投资趋于平均。
袁钢明认为，经济增长11%是合理区间，“因为它潜力发挥了，供给充分了，各自矛盾缓解了，各种问题都解决了。”
国务院发展研究中心宏观部主任张立群则表示，下半年中国宏观经济将高位稳定。他说，近来投资增长总体比较稳定，没有像去年上升30%以上的情况。从市场来看，现在供不应求的情况较少；对投资者而言，他们已相对理性。他认为未来投资不可能大幅度增长。
针对当前宏观经济运行中的“流动性过剩”风险，出席会议的多位经济学家达成共识，认为大力发展直接融资市场是解决“流动性过剩”的最有效的途径之一。
发改委宏观经济研究院研究员王小广表示，面临着流动性过剩的问题，不是打压、减少，而是利用，要改变流动性的流向。王小广认为股市应得到充分发展，而房市则是重点调控的领域。
“美国之所以发达，就是利用了资本市场，纳斯达克和高科技的结合创造了新经济。”王小广说，目前股市规范监管是第一，第二是扩容，将股市的繁荣和某种产业升级结合起来。
但中国社会科学院金融研究中心研究员易宪容指出，今后中国金融市场的发展还具有很大的不确定性和风险。易宪容认为当前的股市，仍然没有走出“政策市”的阴影。
中欧国际工商学院教授许小年则在发言中表示，中国资本市场制度建设，发展直接融资，要解决的一个关键问题，是政府和市场的关系。在监管层以股指为调控目标的时候，制度建设是没法开展的。在监管方面，如果是以股指为目标，监管单位就不可能把工作做到位。
钟伟：6月份CPI或超3.8 最迟9月份前加息
宗新建
北京师范大学金融研究中心主任钟伟认为，国内经济趋热偏热的状态已经形成，近期内必然加息。
钟伟是13日在绍兴参加“浙大EMBA管理前沿论坛”时作出上述表述的。他在接受《第一财经日报》专访时说，央行最迟在三季度之前一定会加息，也就是在9月份之前必然会发生一次加息，且在今后两三年之内，央行有可能以加息为主要手段对经济进行宏观调控，实施一个温和的加息过程。
“现在处于非常敏感的时期，尤其从现在到18日，有两个数据是比较关键的，一个是固定资产投资增速，还有就是6月份的CPI，这两个数字会对市场有比较大的影响。”钟伟说，估计6月份CPI数据在3.8以上，这是一个比较高的水准，并且从各项宏观经济预警指标来看，现在经济面临着从偏快到过热的转折关键点，“如果没有特别大意外的话，我想趋热偏热的状态已经形成了，整个下半年货币政策紧缩力度会相对比较大一些。”
他认为，央行接下来可能会对固定资产投资的项目有一定的压缩，尤其在节能减排方面，与这个原则相违背的项目会得到比较大的清理和整顿。
钟伟认为，如果第二季度数据出来，显示上半年宏观经济有过热的迹象，央行就很有可能会加息，且加息可能是“两率”齐动，即不仅存款、贷款利率都加，而且利息税还要往下调节，“整体来讲，存款的加息比贷款的加息要加得多一点，这样可能会起到对经济‘温和’的收缩作用。”他表示，这是对短期的一个判断。
