主持人 黄丽珠
特邀嘉宾 国务院发展研究中心宏观经济研究部副部长 魏加宁
中国反洗钱监测分析中心总分析师 柴青山
中国银河证券股份有限公司首席经济学家 左小蕾
策划人手记
7月19日,国家统计局公布了我国今年上半年宏观经济的各项指标。中国上半年CPI同比上涨3.2%，其中6月份CPI同比上涨4.4%；上半年GDP同比增长11.5%；固定资产投资同比增长25.9%……这是怎样的一串数字？GDP、CPI、固定资产投资的最新数据向我们传递了哪些新的信息？在未来一段时期内中国的宏观经济将向何处去？金融危机的隐忧以及困扰我国经济金融发展许久的流动性问题如何破解，中央银行的独立性、利率、汇率等货币政策的走向、中国的股市、楼市的发展轨迹如何？这些都是各界普遍关注的热点问题，同时，也是未来我国经济持续健康发展中必须重点关注与解决的焦点问题。
随着经济全球化进程逐步加快，在开放条件下保持一国经济健康平稳运行，已成为各国宏观经济决策部门面临的新课题。20世纪80年代以来，日本等亚洲许多国家和地区的经济出现过严重的泡沫化现象，并导致长达数年的经济停滞和严重的金融危机。当前我国经济发展的总体状况是健康的，但从居安思危的角度我们也不难找出一些危险因素，包括跨境资金大量流入、短期外债比重偏高、人民币升值预期强烈以及对外资优惠过多等。这些不太健康的因素在亚洲金融危机爆发之前的泰国、日本都可以依稀找到它们的影子。今天我们特邀魏加宁、柴青山、左小蕾三位经济金融学家做客《圆桌对话》，结合亚洲金融危机中的一些相关案例，对当前中国的经济金融形势进行客观与理性的剖析。
◎亚洲金融危机的启示
记者：从我国改革开放的进程看，目前我们正处于金融机构健全性改革、金融业对外开放以及利率、汇率和资本市场等市场化改革多头并进的时代，这一历史特征与上世纪80年代的泰国和90年代的日本也都非常相似。有学者认为，正因为当年没有处理好几大改革之间的关系，所以，泰国、日本经济都受到了非常沉重的打击。对此，你们怎么看？
柴青山：的确是这样的。泰国金融危机缘于此前五年的“繁荣”。由于泰国是亚洲金融危机的始发国，而且其病症颇具典型意义，因此，我们就从泰国先谈起。受各种因素影响，1989年香港曾一度出现了信心问题及走资、迁册、移民浪潮，内地的外商投资也明显下滑。从那时起，泰国就定下了宏伟计划，一方面想吸引更多外资以推动经济发展；另一方面试图把曼谷建设成与香港相媲美的国际金融中心。为此，泰国颁布了一揽子措施，迅速推进金融自由化改革和对外开放步伐。泰国1989年实行利率浮动，1990年允许外汇自由兑换，之后又陆续推出了许多自由化措施。与此同时，泰国还积极扩大金融业的对外开放，允许外资银行进入国内货币市场，努力将国内的资本市场国际化，使外资银行的数目迅速接近本土银行。
泰国上述一系列改革确实达到了引进外资、加速经济发展以及培育金融市场的目的。但是，它们也带来了许多负面影响，为金融危机爆发埋下了不安定因素。特别是金融自由化不仅发育了过度繁荣的货币市场和资本市场，还为外资大规模撤出提供了便利。最突出的是危机期间外资金融机构针对泰国经济出现的问题和监管上的漏洞，运用舆论攻势和雄厚的资金实力操控市场，对危机的孕育、恶化和扩散起到了推波助澜的作用。
魏加宁：20世纪80年代中期，“广场协议”以后，日元快速升值。为应对日元快速升值导致出口受阻所带来的经济不景气，日本中央银行实行宽松的货币政策。在宽松的货币政策支撑下，过剩的资金纷纷流向了股市和房地产等领域，泡沫经济随即形成。综合学者们事后的研究成果，大致有以下几个因素使得泡沫经济逐步形成。
结构失衡因素。日本经济过度依赖于出口，导致日本经济内外失衡，国际收支顺差过大，并且贸易顺差又主要来自于对美贸易。
汇率政策因素。起初是长期实行固定汇率不动，日元被人为大幅度低估，然后又一下子彻底放开，任其升值，升值幅度过大。
宏观经济政策。误将“扩大内需”的政策重心从结构调整转向总需求扩张。结构调整属于中长期政策，而总需求扩张是短期政策，因此，混淆了中长期政策与短期政策之间的关系。
货币政策因素。低利率政策以及货币供给的快速增长导致金融政策过于宽松，又因本币升值、进口因素压低了国内一般商品价格，形成了“物价稳定幻觉”，导致日本中央银行未能及时根据资产价格膨胀状况来相应地调整货币政策。
金融监管因素。在推行金融自由化的过程中，误将放松管制与放松监管加以混淆，因而在放松管制的过程中放松了金融监管。
贷款流向因素。银行贷款以及非银行金融机构的贷款大多流向了房地产领域。其结果是80年代后半期，日本的房地产所需融资中有3/4为银行贷款。
预期因素。在形势判断上出现了“形势大好”的舆论氛围，各种神话流行，日本人的自信心迅速增强，预期也越来越乐观。
以上因素导致20世纪80年代后期日本泡沫经济形成。当泡沫经济破灭以后，整个90年代日本经济陷入了长期停滞状态，并爆发了严重的金融危机。
同时，我们也注意到，在金融危机爆发以后，日本政府抓住时机，以“金融大爆炸”的方式快速推进了多项金融改革。首先是加强中央银行的独立性；其次是推动金融监管行政体制改革，将金融监管职能从大藏省分离出来；再有就是推进金融机构重组，发展金融控股集团。
左小蕾：“以资产价格泡沫为特征”的经济危机，是90年代以来世界上发生的经济危机的特征。比如，日本的经济危机、亚洲经济危机，包括以纳斯达克大幅下跌开始的美国的“新经济”调整带来的几年的经济低迷，等等。
我们现在资产类市场和大的经济环境，与日本当时的情况非常相似。日本的外向型经济，产生了很大外贸顺差，与美国发生很大的贸易摩擦。在外部的压力下，日元升值、金融市场迅速全面开放。对内部来说，也存在产业结构失衡的问题，日本经济支柱制造业发展需要某种调整，特别是他们没有跟上信息高科技的发展，陶醉于制造业特别是金融市场的虚假繁荣里面。对于持续十几年、二十年的高速经济增长，人均GDP近3万美元，日本人充满信心，谁也不认为有什么东西可以让日本长期增长的趋势受到巨大的影响。这些方面都与我们现在的情形非常相似，这也是我们为什么要特别注意的原因。
日本在当时日元升值的预期下，资本大量流入，推高所有资产价格。日本当时有“土地价格不降”的神话。日本以三大城市圈为中心，跟我们广州、北京、上海一样，日本是京都、东京、大阪，房价当时涨了280%，整个资产价格大膨胀。
日本当年没有处理好资产类市场发展过程中的问题，没有意识到资产价格膨胀积累的巨大风险，犯了很大错误，最后导致了10年的经济低迷，其实已经不止10年，从1989年至今都快接近20年了。中国付不起这种代价。
我们现在也面对同样的国际国内的情况。虽然现在有些观点说不能拿中国和日本比，每个国家确实是不一样的，日本和泰国也是不一样的。但是，他们都在不同的时间、发展阶段面临着非常相似的国际环境和经济发展中的国内问题。同时，也导致了最后同样的结果，就是对经济产生了重大的冲击和损害，而且引发了经济危机。所以，在这个情况下，这些国家和地区的教训特别有借鉴意义，不要刻意回避资产价格泡沫积累的风险，我们不应该重犯其他国家和地区已犯过的错误。
近期应该特别关注股市、房市和其他资产类市场的价格膨胀带来的风险，防止以资产价格泡沫为特征的经济危机。
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◎中国经济泡沫做大的机制正在形成
记者：从泰国、日本及其他国家在危机期间的惨痛经历看，现阶段我国经济金融领域存在的一些不健康因素确实应当引起决策层的高度警惕。请各位专家结合新近公布的经济金融数据，进行一下“庖丁解牛”。
魏加宁：我认为，当前中国宏观经济形势有几点值得注意。首先，需要强调的是，目前中国经济一方面需要防范传统意义上的经济过热，而另一方面更要注重防范泡沫化的倾向。
其次，需要综合判断整体宏观经济形势，而不是独立观察单个市场现状。前几年，人们关注的焦点集中在房地产市场。去年以来，人们关注的焦点又集中到了股市。但是，目前已经不是某一个市场的资产价格上涨，而是各类资产价格都在普遍上涨。
再次，中国经济泡沫做大的机制正在形成，防范泡沫化已成当务之急。一是结构失衡因素的存在。包括内外结构失衡，外贸顺差过大；投资消费结构失衡，消费增长过慢。二是有充足的资金。不仅企业自有资金过剩，银行资金过剩，而且资金脱媒化、体外循环现象严重，社会闲散资金也过剩；再加上外资的大量流入。三是有看似“合理的”预期，各种神话流行。前一段时间，甚至出现了谁说有泡沫谁挨骂的不正常现象。
但是根据国际经验，只要是泡沫迟早都是要破的。你不捅它，它自己也会破。而且泡沫越大，破裂时的损失也越大。
左小蕾：通胀问题要重点关注。我国经济近年来一直保持“低通涨高增长”的理想态势。去年11月份由于粮价上涨，CPI的数据显示通胀指标有上升的迹象。在几年“低通胀高增长”的态势下，适度通胀也有利于调整经济中一些矛盾和内外不平衡。但是6月份CPI4.4%的增长显示的增长趋势应该引起格外注意。
更重要的是另一方面的原因，国际粮食库存去年几乎接近1972～1973年的最低点。而国际粮价只是1974～1975年粮食价格大幅上涨以后的三分之一。如果国际粮价再次发生70年代库存不足，粮价大幅上涨的情况，国内的粮价对通货膨胀的影响恐怕不能忽视。另外，还有石油价格以及化肥价格的不断上涨，带来农业成本的不断上
