为10年期，票面利率4.30%。流动性偏多问题仍然突出，央行对冲操作难度日益增大
徐以升
财政部昨日如期向农行发行第一期6000亿元特别国债。央行同日已通过公开市场操作，从农行买入此批特别国债。
根据财政部公告，第一期特别国债期限为10年，票面利率为4.30%，可以上市交易。发行日、划款日、上市日和起息日为2007年8月29日，特别国债为固定利率附息债券，每半年支付一次利息。
记者从中国债券信息网了解到，本期债券全称为“2007年特别国债（一期）”，简称为“07特别国债01”，债券代码“0700001”，债券性质为记账式国债。
特别国债第一期的发行工作通知明确指出，特别国债的发行场所，是在全国银行间债券市场，面向农行发行。
通知还指出，农行于8月29日将发行款分两次缴入财政部指定账户，也就是国家金库总库，每次3000亿元。财政部收到发行款后，通知国债登记公司确立债权。
央行昨晚称，央行已根据银行体系流动性管理需要，通过公开市场操作，从境内商业银行买入了特别国债６０００亿元。
根据财政部公告，可以勾勒出首批特别国债的发行路径：财政部向农行发行6000亿元特别国债，筹集到人民币资金后，向央行购买等值的外汇，同时央行利用卖汇获得的6000亿元人民币向农行购买等值的特别国债。
财政部称，这种操作方式不会影响境内商业银行的正常经营。央行用出售外汇所得资金及时向商业银行买进特别国债，因此，不会对银行的资金头寸、资产负债、正常经营产生影响。
之所以采取“借道农行”的发行方式，就是为了规避《中国人民银行法》第二十九条的规定：央行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券。
财政部有关负责人表示，由商业性金融机构从财政部购买特别国债，并将特别国债出售给央行，可以按照市场化的原则实施财政发行特别国债购买外汇的措施，使交易行为遵循市场规律。
上述负责人还表示，目前流动性偏多的问题仍然突出，央行对冲操作的难度日益增大。通过财政发行特别国债购买外汇，可以减轻央行对冲压力，同时增加央行公开市场操作工具选择。
财政部还表示，发行本期6000亿元特别国债购买的外汇资金，将作为中国投资有限责任公司的资本金来源，由该投资公司经营。这也是官方首次明确国家外汇投资公司的名称。
关于第一期特别国债的期限问题，财政部称，目前我国发行的国债品种中，期限结构以3~7年期的中长期国债为主，1年期以下短期国债和10年期以上长期国债相对较少，本期发行10年期特别国债有助于改善国债期限结构。4.30%的利率则是参考债券市场同期限国债品种收益率水平，并考虑到特别国债自身特点之后确定。
财政部有关负责人还称，将1.55万亿元特别国债分期发行，是遵循可操作性、经济性和可控性的原则，分期、合理安排特别国债的发行规模。此外，将1.55万亿元特别国债分期发行，可以按照10年、15年期，甚至更长期限分批、分次发行，有助于丰富国债的品种和期限结构。
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回购、出售、定向特别国债运用三方式猜想
徐以升郭茹
第一批特别国债6000亿元昨天如期发行，目前市场普遍关注央行在拿到首批6000亿元特别国债后可能采取的操作。分析人士称，回购、出售、定向发售等手段或将是央行运用特别国债的三种方式，特别国债将实现部分替代央票发行、部分替代定向央票、部分替代存款准备金政策的效果。
虽然特别国债到手，但并没有影响央行今天的央票发行。央行昨天20：13发布了买入6000亿元特别国债的交易公告，但随后就于20：16发布了央票发行公告，今天将发行3年期票据100亿元，3月期票据200亿元。
“由于回购操作央行一般不会提前一天发布公告，因此不排除央行今天就会使用特别国债回笼流动性。”兴业银行资金营运中心分析师鲁政委说。
中信证券分析师杨辉认为，央行不会轻易地一次性大规模卖出特别国债，而是很可能会以回购操作为主，这会部分替代央票发行。
回购操作的期限一般是1年以内，包括3个月、6个月、12个月等期限品种，这可以部分替代目前的3个月、6个月和1年期央行票据。
鲁政委称，如果央行直接出售部分特别国债，对资金的回笼效应长达10年，相当于起到替代准备金率政策的作用。“央行对特别国债的运用将会是非常灵活的，理论上可以进行10年之内任何期限的资金回笼，比如进行2年、3年、5年等期限的定向发售。”鲁政委说。
一国有银行人士则表示：“如果后续还有2000亿元直接向市场发行，估计央行马上抛售手中特别国债的可能性不大。”他认为，央行初期最可能用特别国债进行正回购操作，加大公开市场操作的回笼力度。而长远来看，未来央行仍有可能向市场抛售特别国债，并替代部分央票发行，发挥长期锁定资金的作用。
央行昨天也发布公告称，央行买入特别国债后，将搭配使用中央银行票据、特别国债等操作工具，灵活开展公开市场操作，引导货币市场利率平稳运行。
机构有意接受特别国债
徐以升
一位国有银行资金部门人士对记者称，无论是从央行手中得到特别国债，还是之后财政部直接面向市场发行，作为银行来讲，对于特别国债的接受热情还是可以的。
中信证券分析师杨辉也表示，国债收益率明显高于存款准备金利率水平，而且银行拿到国债之后可以进行回购融资，流动性显著优于准备金，因此发行长期国债更容易被商业银行接受。
这一判断得到了前述银行资金部门人士的认同。他表示：“至少与提高准备金率和发行定向票据比起来，我们更倾向于投资特别国债。”
“中小金融机构由于资金盘子小，对长债的配置需求并不大，但大银行、保险公司、社保基金等将有比较强的动力去配置长债。”兴业银行资金营运中心分析师鲁政委说。
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特别国债面世市场承受力几何？
中长期债面临重新定价，长端收益率走高，资金面偏紧
郭茹
如果2000亿元直接投放市场，会使得中长期债面临着重新定价，长端收益率会被抬升。虽然机构对于长债会有配置需求，10年期4.3％的收益率也较有吸引力，但如此巨量的长债供给还是会对市场的承受力带来考验
央行昨日通过公开市场操作，从境内商业银行买入特别国债６０００亿元，这意味着特别国债的正式面世。虽然首批特别国债没有面向市场直接发行，但出于对其可能带来的后续影响的担心，市场心态趋于谨慎。
长端收益率走高
根据财政部公告，首期特别国债6000亿元，期限为10年，票面利率为4.30％。当天市场也主要表现为长期债卖盘增加，长端收益率有所走高。
当天，中债长期债券指数下跌了0.04％至106.1055点，银行间国债指数下跌了0.03％至113.7059点。交易所债市上证国债指数当天也下跌了0.04％，收于110.26点。
“虽然首批没有直接向市场发行，但还是对市场心理有些影响，尤其更加担心后续可能直接面向市场发行的2000亿元。”一城商行债券交易员说，市场目前也在从经济数据或者一级市场走势中寻找方向。
除了二级市场，当天一级市场收益率也有所抬升。农发行昨天在银行间市场发行了3年期固息金融债，中标利率达到3.88％，略高于市场预期，也高于上周五进出口银行发行的同期限固息债3.83％的水平。
“如果2000亿元直接投放市场，会使得中长期债面临着重新定价，长端收益率会被抬升。”一国有银行债券人士对此表示了担忧。
他指出，虽然机构对于长债会有配置需求，10年期4.3％的收益率也较有吸引力，但如此巨量的长债供给还是会对市场的承受力带来考验。
中债收益率曲线显示，当天10年期国债二级市场收益率在4.27％左右，略低于特别国债的票面利率。
资金面已现偏紧迹象
此外，特别国债也使市场资金面感到寒意。近两天来，以往被逆回购报价充斥的银行间回购市场频现正回购报价，回购利率也有所走高，市场资金面开始出现偏紧迹象。
昨天，银行间回购加权平均利率上涨了1.58个基点至2.1006％。
东莞商行债券人士杨鹏表示，如果有2000亿元特别国债面向市场发行，不排除会采用定向发行的方式，一些机构尤其是大银行可能在为提前作资金面的准备。此外，本周小盘股的发行也冻结了大量资金，导致资金面趋向紧张。
但也有分析人士认为，市场不必对于特别国债的出山过于担心。
“特别国债对于市场应该不会造成太大的影响。”第一创业证券分析人士刘建岩说。
首先从资金面来看，2000亿元特别国债面向市场发行，效果相当于一次存款准备金率的上调。在目前资金面宽裕、银行超储率较高的情况下，应该在市场可以承受的范围内。而相对于上调存款准备金率，持有特别国债对于机构来说还具有收益率较高、流动性好的优势。
其次，从市场的需求来看，目前商业银行、保险机构都对长债表现出了较高的需求，如果机构的需求可以消化债券的供给，预计对收益率的水平影响也不会太大。
