编者按
对于美元、欧元这样浮动汇率制的货币来说，一天上涨0.2%，一年上涨10%是件再普通不过的事。然而在过去十多年时间里人民币汇率是一条几乎静止于8.2765的水平直线，直到2005年7月21日，它突然笔直地升到8.11，引发了全球金融市场的震动。虽然人民币一次性升值2％只是一小步，但对于人民币形成机制的完善却是一大步。截至昨天，人民币兑美元较汇改前已升值近9.4％。在人民币汇改满两周年之际，我们将推出四期系列特别报道。
人民币有效汇率：与美元指数劳燕分飞
CBN人民币指数今日发布
郁夫
2006年7月，《第一财经日报》通过对人民币有效汇率的测算发现，在经历了一个完整的四季轮回之后，人民币名义有效汇率又基本回到汇改前的水平。今年我们继续测算了有效汇率，并正式推出了CBN人民币指数。我们发现在汇改后的第二年，人民币名义有效汇率指数升值了3%，人民币实际有效汇率指数升值了6.2%，而同期美元指数贬值了6.3%。也就是说，人民币进入了与美元相对分离的轨道。
在经典的国际金融教科书中，有一个外汇市场的蜜月效应(honeymoon effect)理论，汇率在一个窄幅区间内波动，当市场汇率偏离中心地带时，会有一种力量推动其回归中心汇率。宛若一对热恋中的情侣，任何短暂的分离都促使它们更加热切地奔向对方。
在一个漫长的岁月里，人民币和美国似乎就是这样一对伴侣。然而今天，这对“热恋的情侣”已然显现出“劳燕分飞”的迹象。《第一财经日报》今日发布的CBN人民币指数显示，自2006年7月21日至2007年7月16日，也就是在汇改之后的第二年，人民币名义有效汇率指数升值了3%，人民币实际有效汇率指数升值了6.2%，而同期美元指数贬值了6.3%，两者呈现出完全相反的走势。
有效汇率是一种加权平均汇率。名义有效汇率一般选择外贸比重作为权数，通过计算本国货币与其他主要货币的汇率变动的加权平均值获得，而在名义有效汇率指数基础上用相对物价指数加以调整，就可以得到实际有效汇率。
人民币与美元“相对分离”
我们的计算结果显示，在汇改后的第一年里，人民币名义有效汇率升值0.37%，人民币实际有效汇率贬值1%，同期美元指数贬值3.4%。对照汇改后第一年和第二年的汇率走势可以发现，在第二年美元出现更大幅度贬值的时候，人民币有效汇率却出现更大幅度的升值，从这个意义上，可以认为一定程度上人民币汇率在可能在减少对美元的依赖，人民币独立性较以往更强。
进一步考察双边名义汇率。自2006年7月21日至2007年7月16日，美元相对欧元贬值7.8%，相对英镑贬值8.7%，相对日元升值4.9%；而同期人民币相对欧元贬值2.87%，相对英镑贬值4.2%，相对日元升值6.97%。这也从一个侧面说明，在对主要货币的汇率变动上，人民币与美元并没有保持相同的步调。
似乎可以看出，在经历了长时间的盯住美元汇率制度之后，人民币可能会考虑进入一个与美元相对分离的汇率运行轨道，人民币汇率的独立性在逐步增强。
升值加快
通过计算我们还得出，截至2007年7月16日人民币名义有效汇率汇改以来总共升值了3.46%，其中汇改后的第一年只升值了0.37%，而汇改后的第二年则升值了3%。而自汇改以来，人民币对美元的名义双边汇率总共升值了7.2%，其中汇改后的第一年升值了1.6%，汇改之后第二年升值了5.5%。由此可见，无论是用名义有效汇率还是对美元的名义双边汇率衡量，人民币都处于一个升值态势，并且升值速度有所加快。
同时，从数据也可以看出，人民币名义有效汇率的升值幅度要小于对美元的名义双边汇率升值幅度，这主要是因为近两年来美元总体上处于一个贬值通道。事实上，人民币对大部分的篮子货币依然是贬值的。在我们选择的11种篮子货币中，人民币除对美元升值外，自汇改以来，对日元升值了18.4%，对马来西亚林吉特升值了7.2%；对韩元和新加坡元汇率基本不变；对其他的主要币种则基本是贬值，其中对欧元贬值了5.35%，对英镑贬值了7.75%，对加拿大元贬值了8%，对澳大利亚元贬值了6%，对俄罗斯卢布贬值了4.5%，对泰铢贬值了23%。这也可以部分地解释为何人民币对美元不断升值却无法缓解中国不断增长的贸易逆差。
实际有效汇率升值5.1％
从指数走势来看，以2005年1月3日作为基期，2005年7月21日的人民币名义有效汇率指数为106.7，在年底攀升到110附近，但到2006年7月21日又回落到107.1，大致相当于回到汇改原点。而在汇改之后的第二年，人民币名义有效汇率则逐步攀升，2007年7月16日的人民币有效汇率指数为110.4。跟人民币名义有效汇率指数走势相比，人民币实际有效汇率指数走势则相对平稳。2005年7月21日的人民币实际有效汇率指数为106.4，汇改后第一年的大部分时间在105至107的区间窄幅震荡，汇改之后的第二年则开始不断攀升，2007年7月16日的人民币实际有效汇率指数为111.8。总体来看，人民币实际有效汇率自汇改以来升值了5.1%，其中汇改后第一年贬值了1%，而汇改之后第二年升值了6.2%。
在计算人民币实际有效汇率的过程中，我们发现，在汇改之后第二年，中国对主要贸易经济体的相对物价指数呈现一个攀升态势，这说明，人民币的快速升值并没有带来人们事前预计的通货紧缩效应。
附 CBN人民币指数是如何编制的？
2006年7月21日，也就是汇改一周年的时候，《第一财经日报》刊发“人民币有效汇率周年轮回”文章，我们惊奇地发现，人民币名义有效汇率在经历了先升后降的过程之后，在汇改一年后重回起点。当一个新的四季轮回过去之后，我们推出一个外汇市场的新指数——CBN人民币指数，来迎接又一个7月21日的到来。
CBN人民币指数包括人民币名义有效汇率(NEER)指数和人民币实际有效汇率(REER)指数。有效汇率是一种加权平均汇率。名义有效汇率以某个时间点为基期，统计样本期间本国货币与其他主要货币的汇率变动的加权平均值，一般选择外贸比重作为各种外币的权数。而如果考虑到一国和主要贸易伙伴物价水平的变化对货币实际购买力的影响，在名义有效汇率指数基础上用相对物价指数加以调整，就可以得到实际有效汇率。
正如美元指数已经成为国际货币体系的一个风向标，伴随着人民币的区域化和国际化，构造一个人民币有效汇率指数已经显得十分迫切。有效汇率在政策和市场领域都有着十分重要的意义：它可以度量一个国家贸易商品的国际竞争力，同时构成一国货币和金融指数体系的一个组成部分；可以被用来研究一个国家相对于另一个国家居民生活水平的高低；还可以作为一个国家货币政策的中介目标或外汇市场操作的参照系。
在编制人民币有效汇率指数时，我们共选取了11种主要货币构造货币篮，分别是美元、欧元、日元、韩元、新加坡元、英镑、林吉特、卢布、澳大利亚元、泰铢和加拿大元。之所以选择这11种货币，一方面是因为上述货币对应的经济体与中国的双边贸易额总和占到中国对外贸易总额的大约75%；另一方面，上述11种货币也是2005年8月中国人民银行行长周小川在上海披露的汇改后人民币参考的“一篮子货币”所包含的币种。
在测算人民币有效汇率时，我们选择2005年1月3日（即2005年第一个交易日）作为基期，对应的人民币名义有效汇率指数为100。本报告测算的时间段为2005年7月1日至2007年7月16日，分别以上述11种货币对人民币的名义双边汇率收盘价作为计算基础。贸易权重则根据国际清算银行(BIS)发布的中国对主要贸易伙伴的贸易权重数据推算得出，该数据库每三年更新一次。值得一提的是，中国内地有不少对外贸易是通过香港地区转口至第三方，如果在计算贸易权重时不加以矫正，其他经济体在中国对外贸易中所占份额就会被低估。而BIS在计算贸易权重时，将中国内地通过香港的转口贸易份额进行分解，这样就可以更合理地反映中国对外贸易的真实状况。
在测算人民币实际有效汇率时，我们计算相对物价指数所采用的原始数据来自经济合作与发展组织(OECD)发布的各经济体物价指数月度数据。中国物价指数在OECD发布的同比数据基础上经基期调整计算得出；而贸易伙伴物价指数则在主要货币对应经济体物价指数基础上通过贸易加权计算得出。（CBN有效汇率研究团队）
